Vamos (VAMO3): resultado do 3T26, dinâmicas e perspectivas

Conversamos sobre o resultado do 3T26 da Vamos (VAMO3) com Fernando Marx, trader do TC Cosmos FIM.

Qual a sua avaliação sobre o resultado do 3T26 da Vamos?

A Vamos teve um dos melhores resultados em muito tempo. É até curioso falar isso, pois quando olhamos o preço da ação, esse não parece ser o caso, mas nós temos que considerar o macro atual e as dúvidas que o mercado tem em relação às perspectivas de alguns segmentos.

O resultado do 3T26 é consequência do ajuste de mix que a Vamos fez nos últimos dois anos e da resiliência operacional da companhia. Como a Vamos era uma empresa majoritariamente do agro até 2023/2024, quando esse setor piorou, ela teve muitos problemas com seus clientes. Como a tese da Vamos se baseava na resiliência do agro, e essa resiliência se provou equivocada, a companhia teve que se reinventar e mudar bastante o seu perfil de cliente. Por exemplo, atualmente, o maior cliente da Vamos é o Mercado Livre, que tem muito capital e não tem problemas para investir, o que faz com que a empresa passe uma imagem bem diferente do que passava antes. Isso faz com que a Vamos hoje seja uma empresa muito diversificada que também tem exposição ao agro. O resultado do 3T26 da Vamos foi fruto desse trabalho.

Qual a sua avaliação sobre a geração de caixa e o endividamento da Vamos?

Essa é a parte mais polêmica da Vamos. O grupo Simpar roda bastante alavancado, seja a Movida, a Vamos, a JSL ou a Automob, e quem acompanha o grupo sempre destaca que as subsidiárias fazem com que essa alavancagem financeira traga retorno para os acionistas, já que o ROIC (Return on Invested Capital – Retorno sobre Capital Investido) acaba sendo mais alto que o custo de capital. Em tese, isso gera valor, mas por mais que o business seja muito bom, é muito arriscado rodar alavancado no Brasil.

Por exemplo, por mais que a receita das empresas tenha crescido, a alavancagem não caiu e a dívida bruta subiu muito ao longo do tempo. Além disso, como o juro real subiu muito nos últimos anos, isso ajuda no derating das empresas. É por isso que o discurso da Vamos está bem mais ponderado do que no passado. Ou seja, por mais que a companhia esteja atenta e tenha uma carteira bastante diversificada, se ela começar a enxergar alguma desaceleração da economia, ela vai desacelerar o capex.

Se por um lado a alavancagem da Vamos tem um risco muito baixo de subir, por outro a companhia não promete nenhuma desalavancagem. Por exemplo, hoje a alavancagem da Vamos está em 2,9x, sendo razoável admitir que ela fique entre 2,5x e 2,8x nos próximos trimestres, ou seja, ela não vai subir, mas também não vai cair substancialmente, pois se isso acontecer, ela aumenta o capex para crescer.

Qual a sua avaliação sobre o desempenho da ação da Vamos?

Na minha opinião, o desempenho da ação da Vamos nos últimos anos é completamente compreensível. A empresa tinha uma promessa de crescimento, mas ela não cresceu e perdeu muitos clientes, o que fez com que ela tivesse que se reinventar. Quando uma empresa, que tem um prêmio por crescimento, passa por esse tipo de dificuldade, é natural que ela performe mal. 

Agora, por mais que o mercado não esteja errado, é sempre interessante avaliar as perspectivas da empresa. A Vamos já se ajustou, tem um novo CEO e está bem posicionada. Outro ponto: apesar da companhia ser alavancada, mesmo quando se estressa o seu modelo, é muito difícil vê-la rodando com um P/L menor que 5x em 2027. Dessa forma, a ação da Vamos me parece muito barata.

Qual a sua avaliação sobre a política de proventos da Vamos?

Como a Vamos é uma empresa de crescimento e de alta alavancagem, é perfeitamente razoável que ela pague o dividendo mínimo. Inclusive, se ela não pagasse dividendo, ela não estaria errada, pois um investidor que compra Vamos não está pensando em ter “x” de dividendos, mas sim em crescimento e na valorização do equity. Isso pode mudar no futuro, daqui a muito tempo, mas esse não é o cenário hoje.

A Vamos é para que tipo de investidor?

É muito curioso falar sobre isso agora, pois os investidores estão com muito medo no mercado atual. Dada essa situação, quando você diz que está comprado em Vamos, muita gente pensa que você é maluco, pois o consenso de mercado é evitar empresas alavancadas, já que elas possuem um risco intrínseco maior. Isso faz com que hoje o perfil de investidor da Vamos seja arrojado, pois ele está correndo o risco de uma empresa alavancada, por melhor que ela seja.

Contudo, cabe sempre fazer um filtro sobre a empresa e o que ela está entregando. Por exemplo, a Randon é uma empresa que tem um histórico maravilhoso, mas ela está com um sério problema de alavancagem, sua operação está fraca e as suas perspectivas não estão muito favoráveis. Ocorre que esse não é o caso da Vamos, que está rodando muito bem e não tem uma perspectiva de piora. Mesmo assim, as duas ações caíram quase igual. É por isso que o filtro do micro, do qualitativo, é super importante. 

Hoje, eu não compraria Randon, mas a Vamos, para o investidor que sabe o que está fazendo, pode ter um upside bem interessante. Se ela entregar o que se comprometeu a entregar e o macro ajudar, o seu valuation vai mudar bastante

Como você está vendo as perspectivas da Vamos?

De forma bem positiva, mas sempre existe um receio em relação ao macro. Uma empresa alavancada sempre tem o risco da dívida. Se a sua operação roda bem e paga a dívida, a dívida não é um problema, mas se a operação pára de rodar bem, existe o risco de ela não gerar caixa operacional para pagar os juros da dívida. Quando isso acontece, o equity pode evaporar e a ação cair sem perspectivas.

No caso da Vamos, que mexe com a locação de veículos e a venda de seminovos, ela está um segmento muito blindado em relação à atividade econômica, ao contrário do varejo, da construção civil e, em alguns casos, da educação, que são muito sensíveis. Por exemplo, é difícil imaginar o Mercado Livre ou a São Martinho rescindindo com a Vamos. Ou seja, a carteira da Vamos dá uma boa blindagem a empresa. Além disso, mesmo quando se estressa o ARO (Asset Retirement Obligation / Obrigação de Desativação de Ativos), com a empresa crescendo menos ou desacelerando, é muito difícil ver a Vamos operando com um P/L menor que 5x.

É por isso que as perspectivas da Vamos me parecem positivas, apesar do macro atuar contra esse tipo de empresa.