Tres objetivos y recursos para dos: el dilema del Gobierno para sostener el dólar en 2027

El panorama económico que enfrenta el Gobierno de Javier Milei rumbo a las elecciones presidenciales de 2027 se vislumbra sinuoso, o así lo refleja al menos el más reciente informe de Zentrix.

El trabajo parte de una premisa: la inflación bajó y el comercio exterior genera más dólares que antes, pero esos logros conviven con restricciones que no se resuelven todas a la vez. El relevamiento describe tres escenarios y un tablero de indicadores para saber hacia cuál se mueve la economía.

Tres objetivos, recursos para dos

Según Zentrix, el Gobierno necesita sostener un dólar estable para que siga bajando la inflación, acumular reservas para afrontar los vencimientos de deuda y reactivar la actividad para recuperar la recaudación. El informe explica que con los recursos actuales puede cumplir dos de esos objetivos, pero no los tres.

La lógica que plantea es la siguiente: contener la demanda de dólares con tasas altas enfría la actividad, reactivar la economía eleva esa demanda y acumular reservas presiona sobre el tipo de cambio. Solo la cosecha y el respaldo externo podrían aflojar esa restricción.

Los dólares: entran por un lado y salen por otro

Entre enero y septiembre, el superávit comercial fue de u$s 21.198 millones, casi el doble que en todo 2025. Sin embargo, en el mismo período las personas compraron u$s 27.755 millones, más que todo ese superávit. La demanda pasó de un promedio mensual de u$s 2800 millones en el primer semestre a más de u$s 3600 millones en el tercer trimestre.

Para el informe, la explicación es que el dólar está barato. Entre enero de 2024 y septiembre de 2026, los precios subieron 254% y el dólar mayorista, 93%. Con el criterio de paridad de poder adquisitivo relativa, el tipo de cambio de equilibrio estaría en torno a los $ 2830; con el tipo de cambio real multilateral, cerca de $ 1900. Con cualquiera de los dos criterios, el dólar tendría que subir entre 23% y 83%, según el informe.

A eso se suma que un plazo fijo rinde cerca de 1,5% mensual frente a una inflación de 1,9%, lo que, según Zentrix, empuja a dolarizar el ahorro.

Vencimientos, riesgo país y el factor Washington

En 2027 vencen u$s 22.615 millones en moneda extranjera y, con el FMI, el país será pagador neto. El Presupuesto supone colocar deuda por el 110% de los títulos que vencen, un supuesto que el informe considera exigente en año electoral. El riesgo país cerró el 6 de noviembre en 939 puntos básicos, el máximo en un año, tras haber tocado su mínimo de 402 el 10 de julio.

El informe pone el foco en el swap de u$s 20.000 millones con el Tesoro estadounidense, que describe como un seguro cuyo valor depende de que el mercado lo vea disponible. Tras el triunfo demócrata en ambas cámaras del Congreso de Estados Unidos, advierte que ya hay proyectos para prohibir el uso del Fondo de Estabilización Cambiaria en asistencia a la Argentina y que, aunque no prosperen, le restan certeza al respaldo.

Actividad y recaudación

Zentrix señala que la actividad cayó 4,4% entre marzo y agosto y que el mercado bajó su expectativa de crecimiento para 2026 de 3,2% en enero a 0,7% en octubre. La industria usa el 58,5% de su capacidad instalada y desde noviembre de 2023 se perdieron 354.128 empleos asalariados registrados.

En lo fiscal, el IVA de las ventas internas cae 2,1% real en 2026 y la recaudación total acumula una baja de 2,7% real entre enero y octubre. El Presupuesto 2027, en cambio, necesita que la recaudación crezca cerca de 8% real. Además, el artículo 1° obliga a cerrar el año en equilibrio, con un margen de apenas $ 0,25 billones, y el informe calcula que una suba de 10% del dólar sumaría $ 1,7 billones de gasto en intereses.

Los tres escenarios

• Alcanzan los dólares: requiere una cosecha buena o récord entre abril y junio, refinanciación de los organismos internacionales y un swap disponible sin restricciones. Las señales serían un riesgo país por debajo de 700 puntos, compras de dólares de las personas menores a u$s 2500 millones mensuales y una brecha cambiaria inferior a 5%.
• El ancla a costa de la actividad: surge de prolongar las tendencias actuales. El Gobierno prioriza el dólar y los pagos, con tasas altas y recortes de gasto, y se llega a la elección con estabilidad nominal y recesión. Según el informe, cuatro de los ocho indicadores del tablero ya están en la zona de este escenario.
• Se rompe el ancla: se activaría si el Congreso estadounidense restringe el uso del Fondo de Estabilización, si el FMI objeta el incumplimiento de las metas de reservas o si las encuestas anticipan un resultado incierto. Las alertas serían un riesgo país sostenido por encima de 1000 puntos, compras de las personas superiores a u$s 4000 millones mensuales y una brecha mayor a 15%. Hoy ninguno alcanzó su umbral, pero el riesgo país está a 61 puntos del límite.

El informe reconoce factores a favor: el sector externo es más sólido que en 2023, el Banco Central compró u$s 15.800 millones en el año, el Tesoro renueva más del 100% de sus vencimientos en pesos y los pronósticos anticipan un “El Niño” fuerte, que suele traer una buena cosecha y una liquidación intensa de divisas antes de las elecciones.

Zentrix propone seguir cuatro datos: si el riesgo país supera los 1000 puntos, si la compra de dólares de las familias se acelera con el aguinaldo y las vacaciones, si la recaudación de noviembre y diciembre sigue cayendo en términos reales y si el Tesoro mantiene la renovación de sus vencimientos por encima del 100%. Desde enero se sumarían la postura del nuevo Congreso estadounidense sobre el swap, la evolución de la cosecha y las encuestas.