IAnálise: Vivara (VIVA3)

Preço R$ 16,94     ·     Market Cap R$ 4,0 Bi     ·     P/L 12m 7,7x     ·     P/VPA 1,2x     ·     ROE 12m ~16%     ·     Div. Yield 4,1%

Resumo Executivo

A Vivara (VIVA3) é a maior rede de joalherias do país: 533 pontos de venda (272 Vivara, 250 Life e 11 quiosques) em 320 shoppings, fábrica própria na Zona Franca de Manaus e cerca de 26% do mercado, pela estimativa da companhia. Nos 12 meses até setembro somou receita líquida de R$ 3,19 bi e lucro de R$ 516 mi, com margem bruta perto de 69%. A ação recua 47,5% no ano e negocia a R$ 16,94, rente à mínima de cinco anos (R$ 16,65, mar/2025): 7,7x o lucro de 12 meses e 1,2x o patrimônio. A família fundadora controla 47,1% do capital, com free float de ~52%.

A queda tem duas camadas. A de mercado: no primeiro pregão após o segundo turno da eleição presidencial (26/10), o Ibovespa caiu 13,9% e VIVA3, 27,7% — coerente com um beta de 1,27. A operacional: no 3T26 as vendas mesmas lojas desaceleraram para +4,4% (+10,7% um ano antes), a margem bruta caiu de 71,3% para 65,0% e o lucro ajustado recuou 22%, com a companhia segurando repasses de preço na maior correção do ouro desde 2013. Do outro lado, o estoque encolheu 141 dias em um ano e o caixa operacional de nove meses somou R$ 307 mi. O eixo da tese é se a margem volta a ~70% sem sacrificar o crescimento.

PILARES DA TESE

• Liderança integrada: ~26% do mercado e fábrica em Manaus.
• Caixa e balanço: estoque −141 dias; dívida líq. 0,2x EBITDA.
• Novos vetores: digital +25% e Life com 250 lojas.

PONTOS DE ATENÇÃO

• Margem bruta exposta ao ciclo do ouro e da prata.
• Desaceleração do SSS com despesas acima da receita.
• Beta de 1,27 e quatro presidentes desde 2024.

“A Vivara não perdeu o cliente no 3T26 — perdeu um trimestre de mark-up. O que o preço discute é se a margem de 70% sobrevive a ouro volátil e consumo mais frio. A primeira resposta vem no 4T26, o trimestre do Natal, que respondeu por 35% da receita de 2025.” — IAnalista

SNAPSHOT — INDICADORES

DESEMPENHO DA AÇÃO

COTAÇÃO — 12 MESES

Nov/25 — Nov/26 · 12M: –49,0%

1.  O QUE É A VIVARA

Perfil corporativo, escala e posicionamento

A Vivara é uma joalheria verticalmente integrada: desenha, fabrica e vende. A holding listada (Vivara Participações, no Novo Mercado desde 2019) controla 100% de duas operações — a Tellerina, que opera o varejo, e a Conipa, a fábrica em Manaus, na Zona Franca, responsável por 86% das peças vendidas nas lojas Vivara e 58% das Life em 2025, segundo o release do 4T25. Um centro de distribuição no Espírito Santo, em operação desde o 3T25, redistribui estoque entre lojas.

São duas marcas no mesmo shopping. A Vivara (272 lojas, incluindo uma no Panamá) vende joias de ouro, diamantes e coleções autorais, além de relógios multimarca; a Life (250 lojas) trabalha prata, berloques e coleções licenciadas, com tíquete mais acessível. Das 320 galerias em que a companhia está, 199 têm as duas marcas. O canal digital respondeu por 16% das vendas no 3T26, e o aplicativo já concentra 31% do digital.

Pela estimativa da própria companhia — um estudo de mercado de 2021 atualizado com o índice de varejo ICVA —, a participação no 3T26 era de 14,0% com a marca Vivara, 9,0% com a Life e 2,8% em relógios e acessórios. A métrica é proprietária e não auditada; vale como ordem de grandeza da liderança, não como dado setorial independente.

2.  ESTRUTURA SOCIETÁRIA E GOVERNANÇA

Quem controla, quem administra e como os interesses se alinham

Capital e controle. O capital é formado por 236.197.769 ações ordinárias (Novo Mercado, uma ação, um voto, tag along de 100% previsto no art. 36 do estatuto). Em dez/2025 o conselho capitalizou R$ 866,6 mi de reservas, sem emissão de ações, e o capital social passou a R$ 2,57 bi. Segundo o Formulário de Referência de 20/08/2026, o bloco de controle familiar — dois acionistas pessoas físicas e uma holding da família — detém 47,1%, dos quais 93,8 milhões de ações (39,7% do capital) estão vinculadas ao acordo de acionistas. O terceiro aditivo, de 28/05/2026, apenas trocou 2,36 milhões de ações vinculadas entre signatários, sem alterar o total. É controle definido, porém sem maioria absoluta.

Entre os relevantes, a Guepardo Investimentos passou de 5,44% (comunicado de 15/08/2026) para 10,17% (03/11/2026) — 11,2 milhões de ações em menos de três meses, com declaração de que não busca controle nem mudança na administração. A T. Rowe Price cruzou 5% em fev/2026 e aparece com 8,84% no FRE. O free float é de ~52,5% (100% − controle − 0,45% em tesouraria); descontadas as duas gestoras, sobra cerca de um terço do capital em mãos dispersas.

QUEM É DONO DA VIVARA

% do capital total · FRE de 20/08/2026, com a posição da Guepardo atualizada pelo comunicado de 03/11/2026 · free float = demais + gestoras relevantes

Administração. O conselho tem cinco membros, três independentes (60%), todos eleitos pelo bloco de controle em 2025, com mandato até a AGO de 2027; dois são mulheres. A presidência do conselho é da família fundadora: o fundador a exerceu de mar/2024 a jul/2025, quando deixou o colegiado e a passou a outra integrante da família. Há conselho fiscal instalado (três efetivos) e dois comitês de assessoramento: Auditoria, Riscos e Finanças; e Pessoas, Sustentabilidade e Governança. A diretoria estatutária tem três membros (presidente, finanças/RI e operações). A rotatividade no topo é o ponto sensível: desde mar/2024, quatro executivos ocuparam a presidência — a renúncia do então presidente levou o fundador ao cargo por dez dias, seguido do diretor financeiro e, depois, de um terceiro executivo; em 11/12/2025 o conselho destituiu o presidente e o diretor de operações e elegeu dois executivos vindos do varejo de moda, após processo conduzido por consultoria, segundo o fato relevante.

Fonte: FRE (item 8.2), total por órgão. 2026 é previsão declarada, não realizado. *Inclui R$ 11,0 mi em remuneração baseada em ações — 9,2 vezes o realizado de 2025; o valor é o declarado à CVM e pode refletir o novo plano de incentivos ou erro de preenchimento. **Sobre o lucro de 12 meses.

A previsão de 2026 quase triplica o gasto com a administração, puxada pelo plano de incentivos em ações aprovado na AGE de 27/04/2026 (opções de compra com preço de exercício de R$ 25,00 e programa de matching shares). Com a ação a R$ 16,94, o preço de mercado está 32% abaixo do preço de exercício. Nos negócios de administradores (VLMO), o grupo controlador registrou doação de 218 mil ações em junho (movimento patrimonial, não venda), um conselheiro vendeu 50 mil ações a R$ 23,60 em 04/09, e não houve negociação em outubro.

Controladas, partes relacionadas e auditoria. Tellerina e Conipa são integrais — não há sócio minoritário dividindo o lucro consolidado. A base estruturada do FRE vigente não traz transações com partes relacionadas listadas, e a política correspondente foi revisada pelo conselho em nov/2025; o tema fica sem leitura numérica nesta edição. A auditoria é da KPMG desde dez/2024.

3.  CONTEXTO RECENTE

Documentos protocolados na CVM nos últimos 12 meses

Os documentos do último ano contam três histórias: margem sob pressão (três trimestres de lucro em queda a/a, com o 3T26 como a queda mais forte); reforço de caixa e de estrutura de capital (estoques em queda, debêntures de R$ 300 mi, recompra e dividendo antecipado); e mudança na base acionária e no comando (gestoras relevantes entrando, nova diretoria desde dez/2025). A íntegra dos documentos está na página de VIVA3 na plataforma iAções.

Fonte: CVM/IPE via banco de dados Brasil Horizonte (Terminal). Classificação de tipo atribuída editorialmente.

RESULTADO · 05/11/2026

3T26: receita +4,3%, lucro ajustado −22%

Receita líquida de R$ 692,9 mi; margem bruta ajustada de 67,8% (71,3% no 3T25) e EBITDA ajustado de R$ 132,7 mi (−22,4%). A companhia atribui a pressão à moderação dos repasses com a queda do ouro, ao custo maior da prata em Life e à subvenção R$ 17,2 mi menor. Lançamentos de revisão contábil tiraram R$ 5,1 mi do lucro.

BASE ACIONÁRIA · AGO–NOV/2026

Guepardo dobra a posição para 10,17%

A gestora saiu de 12,85 milhões para 24,03 milhões de ações entre 14/08 e 03/11, atravessando a queda pós-eleição. A carta declara objetivo de investimento, sem pretensão de controle ou de alterar a administração. Somada à T. Rowe Price, a fatia das duas gestoras chega a ~19% do capital.

DÍVIDA · 13/10/2026

Debêntures de R$ 300 mi a CDI + 0,65%

Emissão quirografária de cinco anos, com fiança das controladas e rating AAA.br da Fitch. Os recursos quitam o empréstimo que vence em dez/2026 (R$ 256,6 mi no curto prazo) e o saldo reforça o caixa — troca de dívida curta por longa, sem elevar a alavancagem de forma material.

CAPITAL · DEZ/2025 E MAI/2026

Dividendo antecipado, recompra e incentivos

Em 15/12/2025, R$ 164 mi (R$ 0,698/ação) foram declarados com base no balanço de setembro e pagos até 30/12 — a companhia antecipou R$ 163,8 mi de recebíveis para isso, às vésperas da nova tributação de dividendos de 2026. Em maio, nova recompra de até 10% do free float e plano de opções com exercício a R$ 25,00.

4.  MOTOR OPERACIONAL

Os indicadores de varejo que antecipam a DRE — comparação anual e trimestral

Fonte: releases de resultado da companhia (receita bruta líquida de devoluções; SSS inclui o canal digital; dias de estoque = estoque ÷ custo de 12 meses × 360). Margem bruta pós-IFRS 16, como na DRE da ITR. O 2T26 foi afetado em −2,0 p.p. por feriados e Copa do Mundo, segundo a companhia (SSS de 10,0% sem o efeito).

O que mudou de patamar. O SSS — venda em lojas com mais de 12 meses, o termômetro de demanda do varejo — caiu de dois dígitos para 4,4% em quatro trimestres. A abertura mostra onde: nas lojas Vivara o SSS foi de 3,2% e a receita do canal ficou estável (−0,5%), enquanto Life acelerou para 8,6%. A companhia credita 0,7 p.p. da perda do canal Vivara ao fechamento temporário de duas lojas grandes e outro 0,7 p.p. à canibalização pelas 34 lojas Life abertas em shoppings que já tinham Vivara.

A expansão acelerou: foram 35 lojas no 9M26, contra 17 no 9M25, e a projeção para o ano é de 55 a 65 — logo, de 20 a 30 inaugurações no 4T26. Já o estoque é a frente que mais avançou: R$ 1,62 bi, estável em reais, mas 141 dias a menos de cobertura, com derretimento de peças paradas, realocação entre lojas e compras menores de ouro. É a variável que libera caixa — e que estava no centro do debate de 2024–2025.

5.  COMO A VIVARA GANHA DINHEIRO

Fabricante e varejista ao mesmo tempo — três motores de margem

MOTOR 1 — MARK-UP INTEGRADO

Preço de varejo − custo de fábrica própria

• A Vivara captura a margem do fabricante e a do varejista: a margem bruta ficou em 69,6% em 2025 e em 69,9% ajustada no 9M26.
• O preço é revisto conforme cotação do metal, custo médio do estoque e competição — repasse gradual, que amortece altas e quedas do ouro.

MOTOR 2 — ZONA FRANCA DE MANAUS

Subvenção na receita + crédito de IR na DRE

• A produção em Manaus gera subvenção líquida de R$ 168,1 mi no 9M26 (6,2% da receita bruta), lançada como redução das deduções.
• As vendas internas da fábrica para o varejo geram IR diferido a favor: a alíquota efetiva é negativa — R$ 34,7 mi de crédito no 9M26.

~50% DA RECEITA · +2,1% NO 3T26

Joias

Ouro, diamantes e prata premium. Maior margem absoluta e a mais sensível ao preço do ouro; Prata Vivara e Prata/Ouro sustentam o crescimento do ano (+10,2% no 9M26).

32% · +10,3% NO 3T26

Life

Prata, berloques e coleções licenciadas, tíquete menor e expansão mais rápida (250 lojas, 36% ainda em maturação). Exposta ao custo da prata.

17% · +15,5% NO 3T26

Relógios

Multimarca com marcas próprias ganhando espaço (13,7% da categoria; +58% a/a). O relógio Life, de ~R$ 600, já é a segunda marca da categoria.

O terceiro motor é a densidade por shopping: duas marcas, dois tíquetes e o mesmo cliente, com o digital (16% das vendas) faturado em parte pelas lojas. O resultado foi um ROE próximo de 21% em 2025 (sobre o patrimônio de fechamento) e retorno sobre o capital investido de 23,1% no 1T26, pela métrica da companhia. Nos 12 meses até setembro, o ROE recuou para ~16% (16,6% sobre o patrimônio médio; 15,7% sobre o de fechamento) — reflexo do lucro menor, não de alavancagem.

6.  COMO A VIVARA PERDE DINHEIRO

Onde a tese pode quebrar

NA MARGEM

• Ciclo dos metais: o ouro caiu ~24% entre fevereiro e julho de 2026, a maior correção desde 2013, e a companhia segurou repasses para não perder venda; a prata subiu e encareceu Life. Custo médio do acabado: ouro +16%, prata +42% (9M26).
• Subvenção menor: R$ 62,4 mi no 3T26, −21,7% a/a, com menos produção em Manaus e menos giro no CD do Espírito Santo.
• Regra fiscal: o benefício depende do regime da Zona Franca, num momento de transição da reforma tributária do consumo.

NA OPERAÇÃO E NO CAPITAL

• Desalavancagem operacional: despesas ajustadas +11,3% contra receita +4,3% no 3T26 — pessoal, marketing, frete e aluguel crescendo com 59 lojas novas.
• Capital de giro pesado: R$ 1,62 bi em estoque, um terço do ativo; 582 dias de cobertura ainda são muito acima do varejo de moda.
• Canibalização Life × Vivara e consumo discricionário sensível a juro alto e renda.
• Execução: quarto diretor-presidente desde mar/2024.

Qualidade do lucro: o crédito de IR da DRE é majoritariamente diferido. No 9M26 a DRE registrou R$ 34,7 mi a favor, mas a companhia pagou R$ 76,5 mi em caixa, e o ativo fiscal diferido subiu de R$ 568,6 mi para R$ 666,7 mi.

7.  EVOLUÇÃO FINANCEIRA (2021–2025 E 12 MESES)

Receita compondo a ~20% ao ano; lucro sem acompanhar desde 2024

Valores em R$ bi, pós-IFRS 16 (DRE das demonstrações). IR/CS positivo = crédito. 12m = soma de 4T25 a 3T26; o crescimento compara com os 12 meses até set/2025. O lucro de 2025 inclui R$ 33,4 mi líquidos de créditos extemporâneos de PIS/COFINS reconhecidos no 3T25.

Em quatro anos a receita dobrou (~20% ao ano), com margem bruta estável entre 67% e 70%. O lucro subiu até 2024 (R$ 653 mi) e parou: caiu 5% em 2025 e soma R$ 516 mi em 12 meses, com margem líquida de 16,2%, a menor da série — efeito de despesas de venda acima da receita e de menos subvenção.

TRAJETÓRIA TRIMESTRAL — RECEITA LÍQUIDA E MARGEM LÍQUIDA

R$ milhões · últimos 8 trimestres · pós-IFRS 16 · fonte: ITR/DFP via brapi

A série trimestral mostra a sazonalidade — o 4T (Black Friday e Natal) e o 2T (Dia das Mães e dos Namorados) são os picos — e a descida de patamar da margem líquida: de ~21% em média nos trimestres de 2025 para ~16% em 2026. Os três trimestres de 2026 tiveram lucro menor que o do mesmo período de 2025, mesmo com a receita crescendo em todos.

COMO A VIVARA GANHA DINHEIRO — 3T26

Da categoria de produto ao lucro líquido · R$ milhões · fonte: release 3T26 (DRE pós-IFRS 16)

O fluxo do trimestre deixa a estrutura de custos à vista. De cada R$ 100 de receita bruta, R$ 20 saem em impostos sobre vendas já líquidos da subvenção de Manaus e R$ 28 no custo do produto; do lucro bruto de R$ 450,9 mi, as despesas com vendas (R$ 245,9 mi) levam mais da metade — é a linha das lojas, com pessoal, comissões, aluguel, frete e marketing. O lucro operacional de R$ 100,2 mi (14,5%) vira R$ 106,5 mi de lucro líquido porque o crédito de IR de R$ 19,9 mi mais que compensa o resultado financeiro de −R$ 13,7 mi.

8.  BALANÇO, CAIXA E SOLVÊNCIA

Alavancagem baixa, estoque pesado e duas leituras de dívida

Fonte: release 3T26 e ITR/DFP. Dívida líquida conforme definição da companhia (empréstimos, derivativos e risco sacado, menos caixa), sem arrendamentos.

Dois números de dívida, sempre. Na definição da companhia, a dívida líquida é de R$ 149,7 mi, 0,2x o EBITDA ajustado de 12 meses (R$ 718,5 mi) — R$ 204,9 mi menor que um ano antes. Somando os arrendamentos de lojas reconhecidos pelo IFRS 16 (R$ 696,9 mi), a obrigação líquida total vai a ~R$ 847 mi. Nenhuma das duas leituras indica aperto: o passivo de aluguel é a contrapartida de um varejo de 533 lojas, e a debênture de out/2026 alonga o vencimento de dez/2026.

Geração de caixa. O caixa operacional gerencial do 9M26 foi de R$ 143,4 mi reportados, ou R$ 307,2 mi somando os R$ 163,8 mi de recebíveis antecipados em dez/2025 para pagar o dividendo — contra consumo de R$ 9,9 mi no 9M25 em base comparável. Em 12 meses, a companhia calcula conversão de 76% do EBITDA em caixa operacional, a maior da série. Com capex de R$ 69,4 mi (3,3% da receita), o caixa livre reportado do 9M26 foi de R$ 74,0 mi. O motor dessa virada é o estoque: consumiu R$ 157 mi no 9M26, contra R$ 289 mi um ano antes.

9.  REMUNERAÇÃO AO ACIONISTA

Dividendo no mínimo estatutário, recompra pontual

Fonte: atas e fluxo de caixa da companhia; brapi_dividends (a base traz linhas duplicadas para 2023 e 2024, desconsideradas). Payout sobre o lucro líquido do exercício.

A política é a do dividendo mínimo de 25% do lucro ajustado pela reserva legal (art. 32 do estatuto), e a companhia distribui essencialmente isso: R$ 155,2 mi sobre o lucro de 2024 batem com 25% de 95% do lucro. O restante vai para a reserva estatutária — cujo limite de 100% do capital levou à capitalização de R$ 866,6 mi em dez/2025.

O dividend yield de 4,1% é retrato de um único evento: o intercalar de dez/2025, antecipado para antes da nova tributação de dividendos. Nada foi pago em 2026 até setembro. Aplicada ao lucro de 12 meses, a regra estatutária equivaleria a ~R$ 0,52 por ação (~3,1%). A recompra aprovada em mai/2026 permite até 12,4 milhões de ações (10% do free float), mas a execução foi pequena: R$ 9,7 mi no 9M26, menos de 0,3% do valor de mercado.

10.  EXPOSIÇÃO MACRO — BETAS IMPLÍCITOS

Como o preço de VIVA3 reage a nove fatores macroeconômicos

Leitura quantitativa de como VIVA3 responde a choques macro. Coeficientes da regressão mensal do retorno em excesso (sobre o CDI) contra nove fatores tratados como inovações, com erros-padrão robustos (HAC Newey–West) e fatores ortogonalizados — isto é, “limpos” da influência mútua — para isolar o efeito próprio de cada um.

SENSIBILIDADE DE VIVA3 AOS FATORES MACRO (Β ORTOGONALIZADO)

Janela de 76 meses · R² = 58,1% · estimativa de out/2026 · (*) significativo (p < 0,05)

Fonte: macro_betas_monthly (Brasil Horizonte) · OLS com HAC Newey–West · 76 observações mensais.

VIVA3 é uma ação de beta alto (1,27): amplifica o movimento do Ibovespa. Foi o que se viu em 26/10, quando o índice caiu 13,9% e o papel 27,7% — perto do dobro. Os outros dois fatores fortes contam a mesma história: risco-país (−1,34) e dólar (−0,94) pesam juntos sobre um varejo de consumo doméstico cujos insumos (ouro, prata, relógios importados) são cotados em moeda forte. O sinal negativo do IBC-Br é contraintuitivo; em fatores ortogonalizados, ele capta só a parte da atividade não explicada pelos demais e não deve ser lido como “a ação gosta de economia fraca”. O R² de 58% indica que mais da metade da variação mensal é macro — alto para um varejista.

11.  TERMÔMETRO MACRO ATUAL

O ambiente que a tese enfrenta hoje — e o que o mercado projeta

Fonte: BCB/SGS e Boletim Focus (mediana). Primeira pesquisa após o segundo turno.

Para um varejo de bens discricionários, o quadro é misto. O emprego segue firme (desemprego de 5,2%), mas o juro real é alto — Selic de 13,75% contra inflação de 4,6% — e o mercado espera crescimento de só 1,0% em 2027. Joia é presente de data comemorativa, parcelado no cartão: depende de renda e confiança. O dólar a R$ 5,61, acima dos R$ 5,40 do Focus, entra direto no custo dos metais e relógios — e, pelos betas, no preço da ação.

12.  CATALISADORES — PRÓXIMOS 12 MESES

Gatilhos positivos e negativos

VETORES POSITIVOS

• 4T26 (Natal e Black Friday) testa se o mark-up se recompõe.
• Estoque ainda caindo abaixo de 582 dias libera caixa adicional.
• Lojas Life em maturação (36%) e relógios de marca própria.
• Gestoras relevantes com ~19% do capital.
• Corte de juros projetado (Selic 12,75% em 2027).

VETORES NEGATIVOS

• Nova volatilidade do ouro ou da prata comprimindo o mark-up.
• SSS abaixo de 4% com 20 a 30 lojas novas no 4T26.
• Subvenção e IR diferido menores.
• Risco-país e dólar em alta — os fatores de maior beta.
• Nova troca na gestão ou ruído de governança.

13.  VISÃO DE LONGO PRAZO

Janela de 5 a 10 anos — cenário construtivo vs. cenário adverso

No horizonte longo, a Vivara joga um jogo de consolidação de um mercado fragmentado: com ~26% de participação pela estimativa própria, o espaço está em ocupar os shoppings onde só uma das marcas está (121 dos 320), crescer no digital e aprofundar categorias de margem própria, como relógios de marca da casa. No cenário construtivo, a margem bruta volta a ~70%, o estoque converge para patamares menores, a conversão de caixa se mantém acima de 70% do EBITDA e o ROE retorna à faixa de 20%. No cenário adverso, metais voláteis tornam o mark-up estruturalmente menor, o benefício fiscal de Manaus encolhe na transição tributária, o consumo desacelera e a expansão acelerada de lojas dilui o retorno — e o ROE se estabiliza na faixa de 15%. A pergunta central: a margem de 2024–2025 era a regra ou o pico?

14.  DESEMPENHO DA AÇÃO — 5 ANOS

Cotação de fechamento · nov/2021 a nov/2026

VIVA3 — COTAÇÃO DE FECHAMENTO (5 ANOS)

R$ por ação · fonte: brapi / B3 · amostragem a cada 6 pregões, com máxima, mínima e último fechamento reais (12/11/2026)

Em cinco anos a ação saiu de R$ 27,70 para R$ 17,17 (−38%), num percurso de dois ciclos completos. O primeiro: alta até ~R$ 35 no início de 2024, queda forte com a troca de comando de mar/2024 e mínima de R$ 16,65 em mar/2025. O segundo: recuperação até a máxima de R$ 36,10 em dez/2025, na esteira dos resultados fortes de 2025, e devolução integral em 2026. A queda deste ano veio em degraus: o 1T26 (−10,8% no pregão seguinte), a compressão de margem com os metais, a oscilação eleitoral — alta de ~25% até 09/10 e queda de 27,7% em 26/10 — e o 3T26, com recuo intradiário de mais de 8% em 06/11. Hoje está menos de 2% acima da mínima de cinco anos.

15.  VALUATION

O que o preço atual embute

Base: R$ 16,94 × ~235,0 mi de ações em circulação = R$ 3,98 bi; lucro contábil de 12 meses de R$ 516 mi; EV com dívida líquida de R$ 150 mi sobre EBITDA ajustado de 12 meses de R$ 718,5 mi.

Comparáveis — marcas e varejo de moda (B3)

Fonte: brapi, 13/11/2026 (preços já após a queda de 26/10). ROE e margens de 12 meses. Grupo heterogêneo: não há outra joalheria listada na B3.

Sem par direto, os comparáveis são marcas de moda e calçados com fábrica ou varejo próprios. A Vivara tem a maior margem líquida do grupo (16,2%), ROE próximo da mediana, P/L um pouco abaixo (7,7x contra 8,8x) e P/VPA um pouco acima (1,21x contra 1,14x). O P/VPA de 0,42x da AZZA3 reflete o patrimônio da combinação de negócios de 2024.

Contra o próprio histórico, o múltiplo está na parte de baixo da faixa recente: ~11x o lucro de 12 meses na máxima de dez/2025 e ~6x na mínima de mar/2025. A 7,7x, o lucro equivale a 13% do preço — praticamente a Selic. O múltiplo é coerente com um lucro que caiu 23% no ano; a reavaliação depende de a margem bruta voltar a 69%–70% e de o SSS reacelerar sem que as despesas das lojas novas consumam o ganho.

16.  SÍNTESE FINAL

A Vivara segue líder integrada de um mercado fragmentado, com margem bruta perto de 70%, dívida líquida de 0,2x o EBITDA e um estoque que finalmente começou a girar. O que mudou em 2026 foi a rentabilidade abaixo do lucro bruto: SSS de 11% para 4%, despesas das lojas acima da receita e um trimestre de mark-up perdido para os metais — somados ao beta alto num ano eleitoral.

O debate é o patamar de margem. Se o 3T26 foi o ponto baixo de um ajuste ao ouro, como sustenta a companhia, a recomposição aparece no 4T26; se não, a receita segue crescendo com lucro em outro degrau. Os sinais: margem bruta, SSS do canal Vivara e dias de estoque.

Os indicadores e documentos de VIVA3 são atualizados diariamente em app.brasilhorizonte.com.br/ativo/VIVA3.