La caída del bitcoin a niveles cercanos a los 62.000 dólares —su cotización más baja desde febrero pasado— no es solo una corrección de mercado. Es el detonante que ha puesto en evidencia las grietas estructurales de uno de los experimentos financieros más ambiciosos de la última década: las llamadas empresas de tesorería de activos digitales, concebidas para acumular criptomonedas en nombre de sus accionistas con la promesa de una exposición apalancada a un mercado alcista que, al menos por ahora, ha dejado de serlo.
La magnitud del golpe: US$62.000 millones borrados del mapa
El impacto colectivo es contundente. El valor de mercado combinado de las acciones totalmente diluidas de las compañías de tesorería de bitcoin ha caído a unos US$72.000 millones desde los casi US$134.000 millones de su pico más reciente a principios de octubre, según datos de Artemis, borrando US$62.000 millones en valor de mercado. La destrucción no es gradual ni ordenada: se trata de una desestructuración acelerada de un segmento que, en su momento álgido, sedujo a gestores institucionales, fondos de inversión y miles de inversores minoristas con la narrativa de que el bitcoin solo podía ir hacia arriba.
El bitcoin acumula una caída de cerca del 14% en la semana y de alrededor del 28% en lo que va del año, presionado por liquidaciones forzadas y las renovadas tensiones geopolíticas en Oriente Medio, que han reducido el apetito por activos de riesgo. Si se toma como referencia el máximo histórico alcanzado en octubre de 2025, el activo ha perdido cerca de la mitad de su valor.
Strategy como el epicentro de las pérdidas no realizadas
Ninguna empresa ilustra mejor la dimensión del problema que Strategy Inc. (MSTR), la firma de inteligencia empresarial que Michael Saylor transformó a partir de 2020 en el mayor tenedor corporativo de bitcoin del mundo. La compañía, antes conocida como MicroStrategy, invirtió aproximadamente 63.870 millones de dólares en la adquisición de 843.706 unidades del activo digital, equivalentes al 4,02% de la oferta total de la criptomoneda. Al precio actual, su cartera se valora en torno a los 53.080 millones de dólares, dejando una pérdida no realizada de alrededor de 10.800 millones de dólares, equivalente a una caída del 17% en el valor de la posición. Según la firma de análisis The Kobeissi Letter, se trata de las mayores pérdidas sobre el papel registradas en la historia de una corporación cotizada en bolsa.
Las acciones de Strategy, que llegaron a cotizar en máximos históricos a finales de 2024, acumulan una caída del 77% desde ese pico. El contraste con el mercado más amplio es revelador: mientras Strategy se desplomaba, el S&P 500 avanzó alrededor de un 116% durante el mismo período en que Saylor construyó la tesorería.
Una ruptura simbólica con el dogma de «comprar y mantener»
Entre el 26 y el 31 de mayo, Strategy vendió 32 bitcoines a un precio promedio cercano a los 77.135 dólares por unidad, recaudando unos 2,5 millones de dólares destinados al pago de dividendos de sus acciones preferentes. La cifra es simbólicamente pequeña frente al tamaño de la cartera, pero el gesto tiene un peso enorme: rompe con el principio fundacional de la estrategia de Saylor, que prometía acumulación permanente sin venta. El mercado interpretó la señal como lo que es: un indicador de presión de liquidez.
Y la presión es real. Las reservas de efectivo de Strategy cayeron a aproximadamente 871 millones de dólares a finales de mayo, tras recompras de deuda convertible por 1.500 millones de dólares. Con obligaciones anuales estimadas en 1.700 millones de dólares en concepto de dividendos preferentes, el saldo actual apenas alcanza para cubrir seis meses de compromisos. La deuda nocional total de la compañía asciende a unos 6.700 millones de dólares. En este contexto, la propuesta de la dirección de aumentar la frecuencia de los pagos de dividendos de sus acciones preferentes STRC de mensual a bimensual resulta, cuanto menos, inquietante para los analistas. La junta de accionistas del 8 de junio será un termómetro del estado de confianza en el modelo.
La alquimia financiera que funcionó solo mientras subían los precios
Las empresas de tesorería de activos digitales, o DAT, se construyeron sobre una premisa sencilla: los mercados públicos asignarían una prima a las empresas dispuestas a acumular criptodivisas, lo que les permitiría emitir acciones, comprar más tokens y repetir el proceso. El modelo funcionó espectacularmente mientras los precios subían. Ha demostrado ser mucho menos duradero a medida que las criptodivisas han retrocedido y los inversores se han vuelto más selectivos.
En conjunto, la operación permitió a los primeros financiadores y patrocinadores capitalizar el entusiasmo de los inversores en el punto álgido del ciclo, mientras que los inversores minoristas absorbieron gran parte del dolor cuando las valoraciones empezaron a deshacerse. Es una dinámica conocida en los mercados financieros: los más informados entran primero, salen a tiempo y dejan la factura a quienes llegaron tarde atraídos por la narrativa del beneficio fácil y perpetuo.
El efecto dominó: Nakamoto, Metaplanet, Twenty One Capital y ProCap
Strategy no es la única víctima. El fenómeno se ha replicado —con menor escala y mayor vulnerabilidad— en decenas de compañías que intentaron copiar el modelo sin disponer de su liquidez, acceso al capital ni reconocimiento institucional.
La empresa de tesorería de bitcoin Nakamoto, dirigida por David Bailey, anunció un desdoblamiento inverso de acciones de 1 por 40 tras un desplome de casi el 100% en el último año. La japonesa Metaplanet, la tercera mayor tesorería de bitcoin del mundo, ha decepcionado a algunos inversores por la falta de avances en torno a su tan esperada oferta de acciones preferentes, y sus títulos han bajado más de un 80% en doce meses. Twenty One Capital sufrió además un cambio en su estructura accionarial: SoftBank Group vendió la totalidad de su participación del 26% a Tether, y sus acciones acumulan una caída del 84% en el último año. ProCap Financial, por su parte, anunció la venta de 52 bitcoines para financiar una recompra de acciones propias.
Lo que une a todas estas compañías es la misma trampa: las empresas que prometieron exposición apalancada a un mercado alcista perpetuo están cada vez más centradas en la supervivencia, recurriendo a desdoblamientos inversos, emisión de valores preferentes, reestructuración de financiación y, en algunos casos, a la venta de los mismos activos que prometieron acumular indefinidamente.
El debate entre analistas: ¿rotación de capital o deterioro estructural?
Ante la adversidad, Saylor mantiene su postura. El ejecutivo describió la caída como una rotación de capital hacia la inteligencia artificial, no como un defecto intrínseco del bitcoin. Calculó aproximadamente 400.000 millones de dólares dirigidos hacia la IA en seis meses, frente a unos 4.000 millones en salidas de ETF de bitcoin desde mediados de mayo. «Esto es una rotación de capital, no un deterioro de bitcoin», afirmó.
Sin embargo, las voces críticas se multiplican. El conductor financiero Jim Cramer calificó el movimiento de extremo. El analista de ETF Eric Balchunas señaló que mayo fue el mes de mayores salidas de ETF de bitcoin en 2026, a pesar de que las entradas acumuladas totales desde el lanzamiento de estos productos superan los 55.000 millones de dólares. Desde PFR Capital, el analista Jayson Hu fue más directo: recordó que la reformulación contable de MicroStrategy en el año 2000 contribuyó a precipitar un desplome más amplio del mercado, y se preguntó si la firma podría sacudir de nuevo a los inversores, esta vez mediante su apuesta concentrada en bitcoin. No es un detalle menor: el propio Saylor pagó unos 11 millones de dólares dos décadas atrás para resolver cargos de fraude vinculados a ese episodio contable, sin admitir culpabilidad.
El veredicto del mercado
«Con los precios deshaciéndose ahora, las tesorerías de activos digitales se enfrentan a una dura elección: impago de su deuda o venta de activos», advirtió Hayden Hughes, socio gerente de Tokenize Capital. «La venta forzosa ha echado por tierra la percepción de que actuarían como inversores permanentes de ‘comprar y mantener’».
La reflexión de Carney Mak, socio de FXHB Asset Management —fondo que incluyó a Strategy en cartera como expresión apalancada de su visión sobre el bitcoin— apunta a una lección más profunda: «En retrospectiva, la lección más interesante no es si bitcoin fue la decisión correcta, sino si el comercio de tesorería de bitcoin se había vuelto demasiado concurrido. En el momento en que un número creciente de empresas trataban de replicar el libro de jugadas de MSTR, gran parte del valor de escasez podría decirse que ya había sido capturado».
Al igual que muchas manías financieras anteriores, el auge de las DAT parecía más duradero cerca de la cima. Meses después de que se desvaneciera la excitación, el desenrollado continúa. «El mercado no está bien, y fue necesario que bajara la marea para ver quién nadaba desnudo», resumió Hughes. «Resulta que eran los DAT y sus accionistas».
El experimento de convertir empresas cotizadas en vehículos de acumulación de bitcoin no ha terminado, pero ha perdido su lustre. La promesa de una prima permanente sobre el valor del activo subyacente ha quedado expuesta como lo que siempre fue: una apuesta que funciona en el ascenso y cobra su precio en la caída.
M-Redacción
Fuente de esta noticia: https://economia.com.py/las-tesorerias-corporativas-de-bitcoin-pierden-us62-000-millones-con-strategy-al-borde-de-una-crisis-de-liquidez-sin-precedentes/
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