La moneda local se desplomó más de un 22% en lo que va del año y el índice Bovespa alcanzó su nivel más bajo en seis meses
El real brasileño se desplomó el miércoles a un mínimo histórico mientras que las acciones también se vieron sometidas a presión, ya que los mercados financieros pusieron a prueba los planes de gasto del Gobierno de Brasil y su amplio déficit presupuestario.
La moneda local superó las 6,25 unidades por dólar, con lo que la caída anual se situó en el 22%, mientras que el índice bursátil de referencia Bovespa cayó un 2% en la jornada, hasta mínimos de seis meses.
El costo de asegurar la exposición a la deuda de bonos del país se mantuvo cerca de su nivel más alto en 14 meses, con los inversores ansiosos, ya que la mayor economía de América Latina se enfrenta a una crisis cada vez más profunda del mercado financiero.
Los inversores han dudado de que los legisladores sean capaces de aprobar la parte principal de un proyecto de ley fiscal destinado a poner las finanzas del gobierno sobre una base más sostenible.
“A los mercados les preocupa sobre todo la frágil trayectoria fiscal general y el hecho de que esté afectando a las expectativas de inflación a través de la presión sobre el real”, dijo Thomas Haugaard, gestor de carteras de Janus Henderson en Copenhague. “A menudo tenemos que ver que el mercado se rebela antes de que lleguen los ajustes dolorosos, pero por ahora no parece que vaya a haber una respuesta fiscal a las recientes turbulencias”.
El Congreso aprobó a última hora del martes el texto principal de un proyecto de ley, pero aún debe votar algunas enmiendas propuestas por los legisladores, mientras que el ministro de Finanzas, Fernando Haddad, dijo el miércoles que el Senado está listo para votar el proyecto tan pronto como el Congreso lo envíe.
“Estamos haciendo nuestra parte: enviando (al Congreso) las medidas, trabajando para asegurarnos de que no se diluyan y convenciendo a la gente de que estas medidas son necesarias para reforzar el marco fiscal”, dijo Haddad.
El Banco Central de Brasil celebró el martes subastas de dólares al contado por tercera sesión consecutiva y reafirmó la dureza de su política monetaria.
“El banco central subió más de lo esperado y ha estado interviniendo en la divisa, por lo que está haciendo su parte”, dijo Shamaila Khan, responsable de renta fija para mercados emergentes y Asia Pacífico de UBS Asset Management.
La rentabilidad de referencia del bono soberano local rondaba el 14,5% el miércoles, tras haber alcanzado el martes el 14,847%, el nivel más alto desde marzo de 2016. Comenzó el año en torno al 10,5%.
“En este momento, el listón está muy, muy bajo para una sorpresa fiscal positiva”, dijo Arif Joshi, codirector de la plataforma de deuda de mercados emergentes de Lazard Asset Management. En su opinión, la consolidación fiscal debe ir más allá de las apuestas a que un crecimiento más fuerte hará que el lado fiscal parezca más saludable y pasar a recortes reales del gasto. “Siempre se empieza con pasos de bebé y se construye a partir de ahí”, dijo Joshi. “No buscamos el bazooka completo, buscamos pasos de bebé en la dirección correcta”.
Los credit default swaps a cinco años, que reflejan el riesgo de impago de la deuda de un país, se situaron en 194 puntos básicos, según S&P Global Market Intelligence. El índice MSCI Brazil, denominado en dólares, ha caído más de un 30% desde principios de año. El déficit presupuestario nominal de Brasil, incluido el pago de intereses de la deuda pública, ha subido hasta el 9,5% del PIB desde el 4,6% registrado cuando el Presidente Luiz Inácio Lula da Silva asumió el cargo en enero de 2023.
Golpe a empresas brasileñas
Por otra parte, la crisis que está debilitando al real brasileño ha dejado entrever una evidente vulnerabilidad en algunas de las mayores empresas del país.
El desplome de la moneda ha encarecido considerablemente el servicio de la deuda y la cobertura de costos de las empresas. Y el aumento de las tasas de interés locales agrava la presión.
Alrededor de la mitad de las empresas brasileñas incluidas en una muestra y que tienen deuda denominada en dólares —33 en total— presentan niveles promedio de apalancamiento superiores a cinco veces la deuda bruta en relación con el Ebitda, según un estudio de FTI Consulting para Bloomberg News. De ellas, 12 tienen más de la mitad de su deuda en dólares, según FTI.
Las empresas muy apalancadas, como Gol Linhas Aereas Inteligentes SA y Azul SA, están pagando importantes gastos en dólares mientras generan la mayor parte de sus ingresos en reales. Las empresas apalancadas de los sectores inmobiliario, de transporte, de consumo y minorista son las más susceptibles a las variaciones del tipo de cambio. Los criterios del estudio incluyeron los centros comerciales dentro de los activos inmobiliarios, según FTI.
“Las empresas que son más sensibles a la deuda son de las que uno quiere mantenerse al margen”, dijo Michel Frankfurt, jefe de la unidad de corretaje de Brasil de Scotiabank. “Se ven doblemente afectadas”, por el tipo de cambio y las tasas de interés, añadió.
Para compañías como Azul y Gol, un real más débil dispara los gastos, incluidos los costos de combustible vinculados al dólar y los pagos de arrendamientos denominados en dólares. Y las perspectivas de la divisa son, en el mejor de los casos, inciertas: los inversionistas que lo enviaron a un mínimo histórico en medio de preocupaciones sobre si el gobierno será capaz de recortar el gasto tendrán que lidiar con el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca, lo que podría fortalecer el dólar.
Si el real se mantiene en este nivel durante un periodo prolongado —o la venta se intensifica aún más—, es probable que aumenten las reestructuraciones, dijo Luciano Lindemann, director gerente sénior de FTI Consulting.
El real podría caer hasta 6,70 y 7 reales por dólar, según Ioana Zamfir, estratega de Morgan Stanley, quien señaló los riesgos derivados de los planes de gasto del gobierno.
A 6,50 reales por dólar, el apalancamiento bruto promedio en los sectores sensibles podría ascender a 13 veces las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, según FTI. Su análisis solo tiene en cuenta los efectos de la depreciación de la moneda, y no considera ninguna cobertura natural de los beneficios en dólares estadounidenses, que podría mitigar el efecto de la devaluación de la moneda.
Los observadores del mercado dicen que las medidas extraordinarias del banco central, que ha intensificado las intervenciones en la última semana para frenar la caída de la moneda, son una solución temporal.
Tasas altas
Las empresas también se enfrentan al aumento de tasas de interés. El banco central de Brasil subió las tasas al 12,25% la semana pasada y prometió más aumentos para marzo, en un momento en que otras autoridades monetarias de todo el mundo están relajando su política. Los economistas brasileños esperan que la inflación y los costos de endeudamiento aumenten hasta 2027, y los operadores prevén que las tasas alcancen un máximo cercano al 16,25%, lo que afectaría aún más a los balances de las empresas.
Algunas de las mayores empresas de Brasil son exportadoras, las que a su vez podrían verse beneficiadas de un dólar más fuerte. Suzano SA, Vale SA y Minerva SA, todas ellas endeudadas en dólares, se beneficiarían de un real más débil, ya que tienen más ingresos en dólares que gastos, según un estudio de Santander Brasil.
(Con información de Bloomberg y Reuters)
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