Los desafíos de la coyuntura local

Desde 2011 el panorama argentino es de estanflación. Los picos del PBI estuvieron en 2017 y 2022. Marzo pasado fue un mal mes y en febrero se alcanzó una mayor actividad.

Para entender la dinámica vemos un consumo heterogéneo más dinámico en bienes durables. Por ejemplo, automóviles, motos y electrodomésticos. El crédito es un driver de estos números favorables a los bienes durables.

Por otra parte, el consumo masivo se mueve a bajo ritmo con deflación en algunos productos. La situación salarial en parte explica este panorama del consumo masivo. El empleo registrado en blanco se mantiene en la zona de 6 millones de trabajadores con sueldos más bajos que sobre el final de Macri. El sector informal destaca por su peor situación salarial. El sector público es el que más perdió ingreso real. Por otra parte, los jubilados experimentan un fuerte recorte de sus ingresos en el plan de ajuste fiscal del año pasado.

Respecto a la inversión, el RIGI parecería lento en cuanto a la entrada (y también la aprobación) de proyectos. La construcción está en niveles mínimos con costos crecientes. En esta dinámica influye el retroceso de las obras públicas. La inversión extranjera directa está muy débil. Hay ramas muy promisorias como minería, petróleo y gas, a las que se suma el agro y los servicios basados en conocimiento. Estas actividades, con mucho potencial de generar ingresos de divisas, emplean relativamente poca mano de obra directa.

La industria tiene signos de debilidad en muchas de sus ramas. Muchos sectores son sensibles a este nivel de tipo de cambio. La estrategia del gobierno de bajar impuestos para disminuir el costo argentino es valiosa, pero con tiempos que no cuadran si hay que esperar reformas estructurales como la laboral y la tributaria con las exigencias sectoriales que son de corto plazo.

Sector externo

La balanza comercial será positiva en 2025 con alza de las importaciones en este año expansivo del PBI y por la apertura comercial. Por el efecto sobre todo del turismo en la cuenta de servicios la cuenta corriente quedará negativa este año en torno a los 15.000 millones de dólares.

Esta dinámica vuelve a poner al tipo de cambio en cuestión. El Fondo considera que el nivel del dólar está retrasado un 25 % aproximadamente. Si bien se puede exportar más con tipo real de cambio en descenso como en la convertibilidad, es de destacar que el deterioro de la cuenta corriente puede originar crisis cambiarias aún con superávit fiscal.

Las experiencias de Chile a inicios de los 80 o el sudeste asiático en 1997 constituyen ejemplos de este tipo de crisis. Es comprensible que el gobierno no encare esta corrección del tipo de cambio al alza por temor a la transferencia a precios fruto de la devaluación del peso siendo la inflación baja el objetivo central de la administración frente a las elecciones.

Sector fiscal

Es el ancla principal de la estabilidad de precios. Este año el país aspira a un superávit primario de 1,6 %, que mejoraría lo alcanzado en 2024 con 1,3 % del PBI. La política fiscal será más neutra este año y no tan contractiva como en 2024. Si se reduce más el gasto público hay mayor espacio para sacar impuestos como retenciones e impuesto al cheque. Otra fuente de mejora está en los resultados positivos de buena parte de las empresas públicas. No parece que haya recursos fiscales extraordinarios porque las privatizaciones anunciadas de las empresas públicas durante la campaña no se han encarado.

Inflación

Mayo fue con el 1,5 % un muy buen número de aumento de los precios minoristas. La inflación núcleo en 2,2 % marca una buena tendencia, pero que no es lineal. Queda todavía ajustar tarifas en la recta final de este lento sinceramiento que lleva una década. Colabora a esta inflación más baja el ancla fiscal, la prudencia en la emisión monetaria, el dólar estable y bajo, la apertura económica y la menor demanda del consumo masivo. Las paritarias con incremento de salarios por debajo de la inflación también contribuyen a estas tasas menores del crecimiento del IPC.

Régimen de bandas cambiarias

Cuando Krugman analizó la cuestión de las bandas cambiarias planteó que normalmente el tipo de cambio queda en el centro y no va hacia los extremos. Esto es lo que se observa con el nuevo sistema (al menos hasta ahora), con el dólar en la zona media y con cierta tendencia al límite inferior de las bandas divergentes.

Estamos frente a una cuestión que Guillermo Calvo bautizó como “miedo a flotar”. Por eso es que los países de la región con tipos de cambio flexibles cuentan con un número importante de reservas para poder intervenir.

El FMI seguramente estaría más conforme si el Banco Central comprase reservas antes de llegar al piso inferior de la banda para acumular dólares, pero quizás esto se encare después de las elecciones sacrificando en parte algo de inflación para dar la señal a los mercados que el país tiene reservas para afrontar pagos de compromisos de capital e intereses.

Por otra parte, hacia mitad de año disminuye la entrada de dólares por la liquidación del agro y es de esperar también demanda de dólares por el atesoramiento típico en el período prelectoral. Estos dos factores tienden a aumentar el valor del dólar en el segundo semestre.

Todo esto influye también en el riesgo país, donde sería deseable perforar el nivel de 400 puntos, pero esto no es fácil. Los factores que influyen son diversos: reputación de Argentina por su historia de incumplimientos, fundamentos macroeconómicos (en particular déficit fiscal e inflación), resultado de las elecciones de octubre, acumulación de reservas (salir de la zona de reservas netas negativas).

En los próximos años Argentina debe enfrentar compromisos importantes que cumplir en cuanto pago de capital e intereses y es clave el acceso a los mercados.